| 中國(guó)證券報(bào)：我國(guó)央行降息概率不大 |
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的概率依然較大，屆時(shí)會(huì)在很大程度上提振市場(chǎng)情緒。如果投資和消費(fèi)的預(yù)期也因此而改善，會(huì)在很大程度上降低年內(nèi)啟動(dòng)降息的必要性。
即便未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身放緩和貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累程度超預(yù)期，因而被迫啟動(dòng)降息應(yīng)對(duì)，筆者認(rèn)為這未必意味著美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入降息周期。
首先，經(jīng)過(guò)3年多的持續(xù)加息，美聯(lián)邦基金利率中值依然低于2.5%，遠(yuǎn)低于歷史均值。這意味著連續(xù)降息很容易會(huì)讓聯(lián)邦基金利率在短期內(nèi)重新歸零，從而在未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)喪失利率調(diào)整空間。因此，美聯(lián)儲(chǔ)目前可能在考慮包括降息在內(nèi)的各種政策應(yīng)對(duì)，但連續(xù)降息肯定還不是當(dāng)下的選項(xiàng)。
其次，從美聯(lián)儲(chǔ)降息歷史上看，除了構(gòu)成降息周期的連續(xù)降息之外，還有所謂的一次性“預(yù)防性降息”。這種降息是在經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性惡化的情況下，通過(guò)一兩次降息來(lái)降低短期內(nèi)由于不確定因素帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力，則美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)停止降息，甚至再次加息，例如1995年的降息就是類(lèi)似情況。
因此，如果預(yù)期管理不能有效對(duì)沖市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)實(shí)施1-2次預(yù)防性降息，在通過(guò)觀察數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估降息效果之后，再?zèng)Q定下一步政策的方向和力度。
貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制待完善
如果美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)6個(gè)月降息，投資者對(duì)我國(guó)央行降息的預(yù)期會(huì)明顯上升。部分投資者認(rèn)為央行年內(nèi)可能啟動(dòng)降息的主要原因是：全球經(jīng)濟(jì)下行和外部不確定因素拖累出口，同時(shí)我國(guó)周期性經(jīng)濟(jì)具有下行壓力。在此背景下，如果美聯(lián)儲(chǔ)率先降息，那我國(guó)央行在人民幣匯率層面壓力會(huì)明顯下降，從而為進(jìn)一步放松貨幣政策打開(kāi)空間。換而言之，在繼續(xù)降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，降息將成為央行下一步的選擇。
但筆者認(rèn)為，即便美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息，我國(guó)央行降息的概率也不大。首先，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有下行壓力，并不是因?yàn)楹暧^政策力度不夠。在去年以來(lái)央行連續(xù)降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，為了配合積極力度空前財(cái)政政策的實(shí)施，貨幣政策持續(xù)發(fā)力。今年前5個(gè)月新增社會(huì)融資總額和人民幣信貸比同期多增2.3萬(wàn)億元和8100多億元，在解決中小企業(yè)“融資難、融資貴”以及“基建補(bǔ)短板”的政策大背景下，政府預(yù)期新增流動(dòng)性會(huì)更多流向中小企業(yè)和基建投資項(xiàng)目。但是，數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資累計(jì)同比增速?gòu)娜ツ甑椎?.5%跌至5月份的2.7%，同期基建投資（不含電力）僅從3.8%反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.0%。究其原因，今年前5個(gè)月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款比去年同期下降了2152億元，新增貸款部分更多體現(xiàn)為短期貸款和票據(jù)融資，這反映了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制依然有待完善。
鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和政策面與美國(guó)不完全同步，因此在宏觀政策層面，特別是貨幣政策層面，有必要進(jìn)一步提升政策獨(dú)立性。今明兩年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率也在上升。如果我國(guó)降息，可能非但對(duì)提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果不大，反而可能會(huì)在通脹壓力上升背景下，增加資產(chǎn)價(jià)格上升風(fēng)
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